富国观市 | 是时候关注积极信号

本周指数探底回升，前半周悲观情绪发酵引发市场负反馈，上证指数跌破3200点，后半周市场依靠内生韧性小幅回暖，显示悲观情绪或已释放的较为充分。

(资料图)

5月以来中国资产均表现偏弱，主要是4月中国经济数据低于预期，且经济复苏遭遇“复阳”的冲击，市场信心明显受挫。经济“弱现实”已经通过下跌为市场所接受，经济未来“有限复苏”都是市场反弹的基础，“顶部看风险，底部寻机遇”，在市场的底部区域应多关注积极信号：1）美国达成债务上限初步协议，有助于提振全球市场风险偏好；2）5月中国PMI披露在即，PMI数据会提升经济复苏的能见度和确定性，在市场“水位”偏低时，落地即是利好；3）TMT、中特估等主线板块通过成交额观察调整已经较为充分，一旦企稳或可引领市场反弹。

当前中国股指“水位”够低，已在底部区域，此时市场纳入悲观的预期已较为充分，市场对积极的变化会更为敏感。 今年以来中国股指表现落后于全球股指，恒生科技指数甚至跌超10%，主要指数中表现最佳的科创50指数也仅上涨8%，明显跑输同为科技指数的纳指24%的涨幅。

4月工业企业营收同比转正，但利润同比继续下滑，未能扭转“弱现实”的市场预期。 4月工业企业利润当月同比下降18.2%，降幅较3月收窄1.0个百分点，营收、利润同比读数回升均是低基数的推动，工业企业实际经营表现仍有待复苏。

主线板块交投情绪回落，调整时间相对充分，此时应更为乐观。 TMT、中特估作为今年A股的双主线，TMT主线于4月上旬调整至今近2个月，成交额占比由高点近55%一度回落至35%，因其更早调整，因此TMT主线或早于中特估主线复苏。

海外而言，美国两党就债务上限达成初步协议，但PCE物价指数表现超预期，显示联储仍有继续加息的压力。 剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，增速创2023年1月以来新高。

估值而言，大盘估值今年3月以来再次低于50%分位，小盘估值低于35%，小盘风格或更为占优。

当前市场是“弱现实，弱预期”的格局，市场情绪已经较为悲观，未来更应关注积极信号，无论是国内经济复苏能见度提升、政策支持力度加大甚至是潜在的AI技术进展推动TMT引领市场反弹，都是积极信号，当前应更为乐观。

行业配置：布局TMT和“中特估”主线，关注复苏线机遇。

TMT板块主要是人工智能相关的传媒、通信、计算机等行业，其中算力相关的公司以及低估值的游戏和AI+应用的电商、教育和医疗等行业更值得关注。

“中特估”板块主要是建筑装饰、石油石化和大金融等行业。

复苏线主要是食品饮料、休闲服务、房地产等行业。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周指数探底回升，前半周悲观情绪发酵引发市场负反馈，上证指数跌破3200点，后半周市场依靠内生韧性小幅回暖，显示悲观情绪或已释放的较为充分。

5月以来中国资产均表现偏弱，主要是4月中国经济数据低于预期，且经济复苏遭遇“复阳”的冲击，市场信心明显受挫。经济“弱现实”已经通过下跌为市场所接受，经济未来“有限复苏”都是市场反弹的基础，“顶部看风险，底部寻机遇”，在市场的底部区域应多关注积极信号：1）美国达成债务上限初步协议，有助于提振全球市场风险偏好；2）5月中国PMI披露在即，PMI数据会提升经济复苏的能见度和确定性，在市场“水位”偏低时，落地即是利好；3）TMT、中特估等主线板块通过成交额观察调整已经较为充分，一旦企稳或可引领市场反弹。

当前中国股指“水位”够低，已在底部区域，此时市场纳入悲观的预期已较为充分，市场对积极的变化会更为敏感。 今年以来中国股指表现落后于全球股指，恒生科技指数甚至跌超10%，主要指数中表现最佳的科创50指数也仅上涨8%，明显跑输同为科技指数的纳指24%的涨幅。中国股指较差的市场表现已经为经济“弱现实”充分定价，市场进入底部区域时，我们应逐步乐观，并更关注积极信号。

4月工业企业营收同比转正，但利润同比继续下滑，未能扭转“弱现实”的市场预期。 4月工业企业营收当月同比增长3.7%，增速较3月加快3.1个点，并带动累计同比转正，但转正主要是去年4月疫情的低基数，参考意义有限。4月工业企业利润当月同比下降18.2%，降幅较3月收窄1.0个百分点，同样主要是低基数的推动，工业企业实际经营表现仍有待复苏。

4月主要经济数据均验证经济“弱现实”，且4月经济数据披露后，大部分股指也回调至年初的水平，市场对经济预期已经极低。在较低的市场预期下，经济表现超预期的可能性极高，且市场对积极的信号也更为敏感。

主线板块交投情绪回落，调整时间相对充分，此时应更为乐观。 TMT、中特估作为今年A股的双主线，TMT主线于4月上旬调整至今近2个月，成交额占比由高点近55%一度回落至35%，情绪回落较为充分，因其更早调整，因此TMT主线或早于中特估主线复苏。

海外而言，美国两党就债务上限达成初步协议，但PCE物价指数表现超预期，显示联储仍有继续加息的压力。 本周末，美国两党宣布对政府债务上限达成初步协议，不确定性减弱，利好全球股市风险偏好提升。美国4月PCE物价指数同比增长4.4%，预期4.3%；环比增长0.4%，预期0.3%；剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7%，超出预期4.6%，前值为4.6%；环比上涨0.4%，同样高出前值和预期值0.3%，增速创2023年1月以来新高。PCE读数超预期显示美国仍有通胀“粘性”，或助推美联储继续加息。

估值而言，大盘估值重新低于50%分位，小盘估值低于35%，小盘风格或更为占优。 沪深300指数PE估值为11.76倍，处于2011年以来40.50%分位，股权风险溢价处于2011年以来73.00%分位，而中证1000指数PE估值为35.77倍，处于2011年以来32.50%分位,股权风险溢价处于2011年以来75.20%分位，相对而言小盘占优明显。 当前沪深300、上证50指数的PE估值3月以来再次低于10年的50%分位，中证1000和中证500指数的PE估值低于10年的35%分位。

当前市场是“弱现实，弱预期”的格局，市场情绪已经较为悲观，未来更应关注积极信号，无论是国内经济复苏能见度提升、政策支持力度加大甚至是潜在的AI技术进展推动TMT引领市场反弹，都是积极信号，当前应更为乐观。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，布局TMT和“中特估”主线，关注复苏线机遇。

TMT板块主要是人工智能相关的传媒、通信、计算机等行业，其中算力相关的公司以及低估值的游戏和AI+应用的电商、教育和医疗等行业更值得关注。

“中特估”板块主要是建筑装饰、石油石化和大金融等行业。

复苏线主要是食品饮料、休闲服务、房地产等行业。

Part 3

本周市场回顾

本周指数探底回升，但成交额维持在8000亿低位，市场已较充分的反映了经济偏弱的预期，未来成交额回暖市场也有望企稳反弹。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数下跌2.16%，创业板指下跌2.16%，沪深300下跌2.37%，中证500下跌1.34%，科创50下跌0.14%。风格上，金融、稳定表现相对较好，周期、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是公用事业（1.08%）、通信（0.37%）、环保（0.24%）、汽车（0.19%）、机械设备（0.04%）；表现相对靠后的是煤炭（-6.22%）、建筑装饰（-3.82%）、非银金融（-3.73%）、房地产（-3.48%）、石油石化（-3.21%）。

本周行业轮动速度重新走高，伴随成交额进一步萎缩。在TMT和中特估持续出现内部分化，虹吸效应减弱的同时，市场出现“高速轮动+缩量博弈”的情况，成交额连续低于9000亿，对市场整体赚钱效应都造成了一定的损伤。 从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块（8.48%）、存储器（4.82%）、汽车配件（3.79%）、水电（3.29%）、光刻胶（3.15%）；表现相对靠后的是保险（-7.02%）、煤炭开采（-6.16%）、炒股软件（-6.14%）、航空运输（-5.69%）、大基建央企（-5.45%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模下降，限售股解禁压力下行，重要股东减持减少。 本周一级市场资金募集金额合170.61亿元，较上周减少21.63%；结构上，IPO募集87.32亿元，周环比减少19.66% ；增发募集83.29亿，周环比减少23.60%。本周限售股解禁规模合计452.37亿元，周环比减少7.83%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约665.07亿元，解禁压力上行。本周重要股东减持57.66亿元，上周减持61.57亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金净流出。 本周北向资金净流出178.88亿元，较上周减少957.91%，其中沪股通净流出58.88亿元，深股通净流出120.00亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计67.18亿份，环比增加113.57% ，显示基金发行升温。本周开放式公募基金份额整体小幅上升，其中股票型份额增加为20938.04亿份，混合型份额减少为36280.53亿份。

Part 4

下周宏观事件关注

投资有风险,基金投资需谨慎。

在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。

以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

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